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报告要点

一、一级市场：发行增量

11月主要非金融信用债品种总发行量有所增加；

从国企、民企总发行量角度来看，11月，民企发行量/国企发行量比例为3%，略有改善。

二、二级市场：收涨，信用分化持续，利差低评走阔

11月份收益率整体跟随利率债一起下行；

低评级信用利差走阔为主，产业债与城投债之间利差，分化持续，低评级（AA）持续走阔，且利差未见收敛，而AA+与AAA利差已经重合。

三、投资观点：

地产方面，受阳光城、佳兆业等负面影响，民营地产债出现暴跌，直至11月中旬地产融资边际放松信号的释放才有所企稳。未来信用分化或将再度加剧，高杠杆、资金链紧绷的弱资质房企风险将继续暴露，而稳健经营的房企则价值凸显，目前下沉评级的策略性价比不高。

城投方面，市场主动规避高风险地区、弱资质城投，抱团选择优质高等级城投，低等级城投利差走阔明显。未来城投分化加剧趋势不变，由于城投与所在区域经济强弱关联较大，可在优质地区中通过下沉资质及拉长久期间相机转换，需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

产业方面，从三季度报来看，目前高盈利行业的高评级债券信用利差分位数均在5%以内，配置性价比不高，故可适度在高盈利行业中下沉评级或拉长久期。

全文见附件。

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信用债市场月报.pdf