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报告要点

一、一级市场：发行继续遇阻

受信用冲击影响，12月信用债发行量、净融资额双双持续下降，主要信用债净融资额跌入负区间；从发行结构上来看，主要以中高评级发行为主，从发行利率来看，发行成本依然较贵，相对11月份持平，整体维持在较高区域。

二、二级市场：利差持续走阔

受永煤事件对信用市场冲击影响，产业债AA+及以下信用利差持续走阔，但目前安全垫依然较薄，不具配置机会。从中低评级信用利差的组成来看，信用利差的走阔主要由评级利差构成，目前3年期AA+产业债评级利差已达近4年来的高点。

三、投资观点

回顾：2020年信用债市场主要分为四个阶段： 1-4月利率债牛时期，5-7月利率牛熊转换时期，8-10月票息策略时期，11-12月永煤事件冲击时期。

展望：2020年中央经济工作会议提出政策操作要精准有效，“不急转弯”。可以看出2021年政策的方向及态度，因此2021年信用环境将趋紧是较为确定的政策方向，因此认为：1）城投债依然具有配置优势，择券时需要考虑以下因素：第一、主营业务以公益性较强的；第二、区域>平台地位>担保的思考逻辑；第三、举债目的很关键，比如平台举债的目的是否与国家政策、国家发展策略有关。2）关注行业景气度，比如采掘业、有色业、汽车业，这三个行业利差的收窄机会，但配置上还是以优选龙头的防守为主。

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