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报告要点

一、一级市场：发行缩量，发行利率回归常态

5月份信用债整体发行缩量，净融资规模为“永煤事件“以来第二次落入负区间，为-1481.42亿元；

值得注意的是，城投债净融资额也跌入负区间，城投债净融资规模为-903.54亿元。

发行利率自4月份以来开始回落，目前快回归至2019年中枢。

二、二级市场：信用利差收窄，信用分化持续

产业债方面，5月份收益率整体下行，曲线形态呈反蝶式，长端及短端下行较少，中长端下行较多；

城投债方面，5月份收益率整体下行，长端下行较大；

不管从评级利差还是（产业-城投）利差来看，都存在中低评级利差收窄的现象，但信用分化依然持续，以城投为例，1-5Y/AAA城投信用利差分位数在1-5%，而1-5Y/AA-城投信用利差分位数到90-95%。

三、投资观点：

鉴于目前AAA城投债的信用利差分位数已收窄在1-5%的位置，配置性价比不高，但在无券可配的行情下，可在财政实力较强、债务负担较轻的地区轻微下沉，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期，警惕财政实力过弱、债务负担过重的地区，下沉不可盲目，择券需谨慎再谨慎。

全文见附件。

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5月信用债市场月报.pdf